五次加息后劳动力市场依然火爆的真相
2022年10月14日
非农就业数据再次超预期
周五，9月份非农就业报告发布，无论以何种标准衡量，这都是一份“强劲”的就业报告。
9月非农就业人数增加26.3万人，高于市场预期的25.5万人，失业率意外降至3.5%，为50年来最低水平，低于市场预期的3.7%。
该报告发布后，美股大幅下跌，10年期美债收益率甚至创下新高，一度升至3.9%以上。
对市场来说，良好的经济数据再次变成了坏消息——美联储原本打算减少劳动力需求，这将冷却工资增长并最终降低通胀。
然而这份报告显示，美联储加息显然“无效”，并没有给劳动力市场降温，这也强化了美联储11月再次加息75个基点的预期。
从3月到9月的短短几个月里，美联储总共加息了300bp，但劳动力市场却缓慢降温。
为何连续五次加息后劳动力市场依然强劲？主要原因是数据的滞后性。
关于“强”数字的真相
如此强劲的就业数据有两个原因。
一是不愿意工作的人没有被纳入失业率的计算中：根据劳工部的数据，9月份有近200万人因为疫情而无法工作——这一人群没有被纳入就业统计。
其次，重复计算：劳动力人数的统计通常有两种方式，住户调查和机构调查。
住户调查以人数为单位，如果一个家庭有两人工作，则有两人就业；另一方面，编制调查是以岗位为单位的，如果一个人同时在两个企业工作，那么就有两个就业人员。
底线是，非农就业数据引用了机构调查数据，过去六个月，机构调查的就业增长远远超过了家庭调查。
这意味着在过去六个月中，同时从事一项以上工作的人数有所增加，其中一些就业人员被“重复计算”。
由上可见，非农就业数据背后的劳动力市场可能并不像看上去那么火爆。
此外，9月份非农就业增长是自2021年4月以来的最小增幅，随着就业增长持续放缓，该数据的微小变化可能更加值得注意。
劳动力市场出现疲软迹象，但由于数据收集统计显着滞后，传统关键指标未能及时反映这些现象。
我们还可以看一下历史数据。从下图可以看出，非农就业数据对美联储加息反应“迟钝”。
数据来源：彭博社
从历史上看，几次加息都能够抑制新增非农就业人数的上升趋势，但这种趋势的逆转几乎总是与加息周期错开。
这表明就业数据的反应也滞后于美联储加息。
非农就业数据将如何指导加息
过快加息可能会对经济产生负面影响，美联储很清楚这一点，但鲍威尔在每次新闻发布会上都将极低的失业率作为经济不存在衰退风险的最重要证据。
正如我们前面提到的，美联储加息具有滞后效应，尚未被经济完全吸收。
然而，就业增长的放缓也将是渐进的，劳动力市场将跟随经济逐渐降温，导致通胀随后放缓。
此时，美联储也有可能放缓甚至暂停加息步伐。
不过，美联储继续最密切关注非农就业报告和核心PCE利率，9月非农就业数据走势继续为11月加息75bp提供基础。
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发布时间：2022年10月15日